AerCap (AER) is the world's largest aircraft leasing company after acquiring International Lease Finance Corp. in 2014.[2][3] It is headquartered in the Netherlands.
(...)On December 16, 2013, AerCap agreed to buy International Lease Finance Corporation (ILFC) with value around $5.4 billion, $3 billion is paid by cash and the rest with AerCap common shares newly issued. The deal gives AerCap $41 billion in total assets and a fleet of over 1,300 aircraft compared to GE Capital Aviation Services with a fleet of 1,800+ aircraft. It is subject to approval of AerCap's shareholders and regulatory approval which were expected to be finished in Q2 2014. (Wikipedia)
Efter AIGs problem i samband med finanskrisen bestämde sig AIG för att sälja sin leasing verksamhet. AerCap bestämde sig för att göra ett gigantiskt förvärv av AIGs leasing del och kunde köpa deras flygplansflotta relativt billigt, därav har AerCap inte dragit på sig någon större goodwill position. På sikt hoppas AerCap kunna sälja av delar av sin flygplansflotta över bokfört värde och sedan investera i nya plan. En förvånansvärt stor del av AerCaps verksamhet är inriktad mot köp och sälj av plan.
Extrapoleras de senaste 3 kvartalens vinster till fyra kvartal värderas AerCap till p/e 7,36 vid en kurs om 43 dollar per aktie (diluted).
Extrapoleras de senaste 3 kvartalens "justerade" vinster till fyra kvartal värderas Aercap till drygt p/e 6,7. Man bör förstås se med viss skepsis på "justerade vinster".
Värdedrivare:
- Låg värdering
Uppvärderas AerCap till p/e 11 eller p/e 12 är uppsidan 50% till 65%
Uppvärderas AerCap till p/e 11 eller p/e 12 (justerad vinst) är uppsidan 65% till 80%
- Management har öppnat upp för buybacks vid ett framtida datum, men jag hade föredragit om kapitalet istället behållits.
- Sälja delar av ILFCs flotta över det bokförda värde
Några intressanta tankar från David Einhorns presentation under Grants konferens:
Einhorn om AerCaps förvärv av ILFC
Einhorn om AerCaps ledning
Största riskerna:
- AerCap klarade finanskrisen förhållandevis väl, men sedan förvärvet har AerCaps verksamhet förändrats och hur skulle de hantera en större nedgång idag.
- Centralbankerna håller på med sin lekstuga och sitt globala valutakrig. Vad händer om FED börjar aktivt försöka minska värdet på dollarn?
- AerCap skuldsättning är hög och åtagandena är stora.
- Är AerCaps marginaler uthålliga över tid?
"Fitch believes that the acquisition has resulted in a significant shift to AerCap's current business strategy. The size of the fleet has increased dramatically to approximately 1,200 aircraft from 238 as of March 31, 2014; and its average age has increased by roughly two years, to over seven years from 5.6 years as of March 31, 2014. Historically, AerCap's strategy focused on newer aircraft, a modest fleet size and a moderate order book supported by a predominantly secured funding profile."(http://www.businesswire.com/news/home/20140811005947/en/Fitch-Affirms-Aircraft-Lessors-Peer-Review)
Som Fitch påpekar ovan har AerCap förändrats i grunden och det är troligt att AerCap inte hanterar en global kris lika bra idag som de gjorde under finanskrisen. Dels har AerCap dragit på sig stora skulder och dels har AerCaps position på marknaden förändrats.
Centralbankerna håller fortsatt på med sin lekstuga och det globala valutakriget fortgår.
Jag tvivlar på att FED kan höja räntorna substantiellt i en miljö där alla andra centralbanker för ett valutakrig. Eller som Bob Rodriguez beskrev det för ett år sedan (min festil):
"Within two or three years, I expect that it will be obvious that QE policies will have failed miserably.
Stunted economic growth, with elevated unemployment or under employment, will force the hand of many
countries. How to stimulate economic growth when fiscal policy reform is off the table and QE has failed?
I would argue that the last arrow available in the quiver of economic stimulation is currency policy. A
general competitive devaluation of a country’s currency will be all that remains. Both Japan and Europe
are proceeding down this pathway. Should they be successful in their currency devaluations, this will
force the hands of other countries. In the last two major international currency episodes, 1980-1985 and
1998-2001, the dollar proved to be the currency shock absorber. A review of the US Dollar Index graph
will demonstrate this. Unlike these previous episodes, I don’t believe a similar outcome is possible since
this country has far more systemic imbalances, when compared to those prior periods, and thus, a
smaller rise in the dollar’s value will elicit a more immediate negative response. So my recommendation
to you is to keep a very close watch on the currency markets over the next few years." (Bob Rodriguez, 30 oktober 2014, Tal finnes här)
Som jag ser det bör man inte bli förvånad om FED byter riktning inom sinom tid och då finns det en risk att en stor del av dollaruppgången utraderas. I extremfallet (osannolikt) utraderas hela uppgången och man förlorar 25% på valutakursförändringarna. Förmodligen utraderas bara delar av uppgången.
AerCaps skuldsättning?AerCaps skuldsättning och bolaget förmåga att rulla över lånen är kanske den största faran i investeringen. AerCaps verksamhet bygger på att stora tillgångsinnehav kan finansieras med stora lån och att dessa lån i stor utsträckning kan rullas över. Om kreditmarknaden försämras kan långivarna dra tillbaka på krediterna. AerCaps ledning söker minska skuldsättningen, men ledningen planerar att börja med buybacks när skuldsättningen sänkts.
Under perioden 2010-2013 låg AerCaps soliditet kring 25% och nu har soliditeten sjunkit till drygt 19% (Q3 2015). Skuldsättningen är alltså inte katastrofal givet att det verkliga egna kapitalet är större än det bokförda, men faktum kvarstår att AerCap är väldigt beroende av goda relationer till långivarna. Kan inte AerCap få tillgång till kapital från långivarna påverkas AerCap mycket negativt.
Skuldsituationen skulle vara mer hanterbar om inte AerCap åtagit sig ILFC orderbok. Denna orderbok medför potential till vinsttillväxt, men försvårar även skuldbilden. Nedanstående åtagande kommer behöva finansieras genom kassaflödet från verksamheten, försäljning av delar av flygplansflottan, nya lån och att rulla över skulder. Detta är ingen omöjlig uppgift, men det finns risker. Om det blir rejäl deflation bör man se över sin exponering mot banksektorn, försäkringsbolag och AerCap.
från årsredovisning 2014
"With the acquisition of ILFC, AerCap has become the owner of one of the largest order books in the industry. Fitch recognizes that ILFC's orders represent some of the most in-demand aircraft in the market and were placed at attractive prices and delivery slots. However, the long-term nature of the commitments creates a liability that may need to be funded at a time when capital is not readily available. Furthermore, given the cyclical nature of the aviation market and continual technological advances, the contracted purchase price of the aircraft could potentially exceed the market value on the delivery date." (http://www.businesswire.com/news/home/20140811005947/en/Fitch-Affirms-Aircraft-Lessors-Peer-Review)
AerCap ser intressant ut och är ett förhållandevis stabilt bolag. Man bör framförallt se över sitt innehav om något plötsligt sker med lönsamheten. Framförallt bör man hålla koll på AerCaps förmåga att rulla över skuldsättningen och skulle bankerna dra tillbaka på krediterna kan det bli problem.
(Som vanligt är kritiska tankar och rättelser önskade)
Hela Einhorns presentation (Grants konferens) finnes här och AerCap behandlas mellan slide 34-55
Presentationen från AerCaps investerardag ger en överblick över AerCaps verksamhet
